Kvantitativní uvolňování

Kvantitativní uvolňování je forma nekonvenční měnové politiky, při níž centrální banka nakupuje dlouhodobější cenné papíry na volném trhu s cílem zvýšit nabídku peněz a podpořit úvěrování a investice. Nákup těchto cenných papírů dodává do ekonomiky nové peníze a slouží také ke snížení úrokových sazeb tím, že zvyšuje nabídku cenných papírů s pevným výnosem. Rozšiřuje také rozvahu centrální banky.

Když jsou krátkodobé úrokové sazby buď na úrovni nuly, nebo se jí blíží, běžné operace centrální banky na volném trhu, které cílí na úrokové sazby, již nejsou účinné. Místo toho může centrální banka cíleně nakupovat určité objemy aktiv. Kvantitativní uvolňování zvyšuje nabídku peněz nákupem aktiv za nově vytvořené bankovní rezervy s cílem poskytnout bankám více likvidity.

Jak rozumět kvantitativnímu uvolňování

Při kvantitativním uvolňování zvyšují centrální banky nabídku peněz nákupem státních dluhopisů a dalších cenných papírů. Zvýšení nabídky peněz snižuje úrokové sazby. Když jsou úrokové sazby nižší, mohou banky poskytovat úvěry za jednodušších podmínek. Kvantitativní uvolňování se obvykle provádí, když se úrokové sazby již blíží nule, protože v tomto okamžiku mají centrální banky méně nástrojů k ovlivňování hospodářského růstu.

Pokud samotné kvantitativní uvolňování ztrácí účinnost, může být k dalšímu rozšíření nabídky peněz použita také fiskální politika vlády. Kvantitativní uvolňování jako metoda může být kombinací měnové i fiskální politiky; například pokud vláda nakupuje aktiva, která se skládají z dlouhodobých státních dluhopisů vydávaných za účelem financování proticyklických deficitních výdajů.

Problematika kvantitativního uvolňování

Pokud centrální banky zvýší nabídku peněz, může to vést k inflaci. Nejhorším možným scénářem pro centrální banku je, že její strategie kvantitativního uvolňování může způsobit inflaci bez zamýšleného hospodářského růstu. Ekonomická situace, kdy existuje inflace, ale nedochází k hospodářskému růstu, se nazývá stagflace.

Přestože většina centrálních bank je zřízena vládami svých zemí a má určitý regulační dohled, nemůže banky ve své zemi nutit ke zvýšení úvěrové aktivity. Stejně tak centrální banky nemohou nutit dlužníky, aby vyhledávali úvěry a investovali. Pokud se zvýšená nabídka peněz vytvořená kvantitativním uvolňováním nedostane přes banky do ekonomiky, nemusí být kvantitativní uvolňování účinné (kromě nástroje usnadňujícího deficitní výdaje).

Dalším potenciálně negativním důsledkem kvantitativního uvolňování je, že může znehodnotit domácí měnu. Zatímco devalvovaná měna může pomoci domácím výrobcům, protože vyvážené zboží je na světovém trhu levnější (a to může pomoci stimulovat růst), klesající hodnota měny zdražuje dovoz. To může zvýšit výrobní náklady a úroveň spotřebitelských cen.

Od roku 2009 do roku 2014 Federální rezervní systém USA prováděl program kvantitativního uvolňování zvyšováním nabídky peněz. To mělo za následek zvýšení strany aktiv rozvahy Federálního rezervního systému, protože nakupoval dluhopisy, hypotéky a další aktiva. Pasiva Federálního rezervního systému, především v amerických bankách, se zvýšila o stejnou částku a v roce 2017 činila více než 4 biliony USD. Cílem tohoto programu bylo, aby banky tyto rezervy půjčovaly a investovaly a stimulovaly tak celkový hospodářský růst.

Ve skutečnosti však došlo k tomu, že banky velkou část těchto peněz držely jako přebytečné rezervy. Na vrcholu před koronavirem držely americké banky 2,7 bilionu dolarů v nadměrných rezervách, což byl neočekávaný výsledek programu kvantitativního uvolňování Federálního rezervního systému.

Většina ekonomů se domnívá, že program kvantitativního uvolňování Federálního rezervního systému pomohl zachránit americkou ekonomiku po finanční krizi v roce 2008. Rozsah jeho role v následném oživení však ve skutečnosti nelze vyčíslit. I jiné centrální banky se pokoušely nasadit kvantitativní uvolňování jako prostředek boje proti recesi a deflaci ve svých zemích s podobně nepřesvědčivými výsledky.

Příklady kvantitativního uvolňování

Po asijské finanční krizi v roce 1997 se Japonsko dostalo do hospodářské recese. Od roku 2001 zahájila japonská centrální banka agresivní program kvantitativního uvolňování s cílem omezit deflaci a stimulovat ekonomiku. Bank of Japan přešla od nákupu japonských státních dluhopisů k nákupu soukromého dluhu a akcií. Kampaň kvantitativního uvolňování však nesplnila své cíle. V letech 1995 až 2007 klesl japonský hrubý domácí produkt (HDP) navzdory úsilí Bank of Japan nominálně ze zhruba 5,45 bilionu USD na 4,52 bilionu USD.

Po finanční krizi v roce 2008 použila strategii kvantitativního uvolňování také Švýcarská národní banka (SNB). Nakonec SNB vlastnila aktiva, která přesahovala roční ekonomickou produkci celé země. Tím se verze kvantitativního uvolňování SNB stala největší na světě. Přestože hospodářský růst ve Švýcarsku byl pozitivní, není jasné, jak velký podíl na následném oživení lze připsat programu kvantitativního uvolňování SNB. Například i když byly úrokové sazby stlačeny pod 0 %, SNB stále nebyla schopna dosáhnout svých inflačních cílů.

V srpnu 2016 Bank of England (BoE) oznámila, že zahájí další program kvantitativního uvolňování, aby pomohla řešit případné ekonomické důsledky brexitu. Podle plánu měla BoE nakoupit státní dluhopisy v hodnotě 60 mld. liber a podnikové dluhopisy v hodnotě 10 mld. liber. Tento plán měl zabránit růstu úrokových sazeb ve Spojeném království a také stimulovat podnikatelské investice a zaměstnanost.

Od srpna 2016 do června 2018 vykazoval britský statistický úřad (Office for National Statistics), že tvorba hrubého fixního kapitálu (ukazatel podnikových investic) rostla průměrným čtvrtletním tempem 0,4 %. To bylo nižší než průměrné tempo od roku 2009 do roku 2018. V důsledku toho dostali ekonomové za úkol pokusit se určit, zda by byl růst bez tohoto programu kvantitativního uvolňování horší, či nikoli.

Dne 15. března 2020 Federální rezervní systém USA oznámil svůj plán realizovat nákupy aktiv v objemu až 700 miliard USD jako nouzové opatření k zajištění likvidity amerického finančního systému. Toto rozhodnutí bylo učiněno v důsledku masivních hospodářských a tržních otřesů, které způsobilo rychlé šíření viru COVID-19 a následný hospodářský útlum. Následná opatření rozšířila tuto akci QE na dobu neurčitou.

Jak funguje kvantitativní uvolňování?

Kvantitativní uvolňování je druh měnové politiky, při níž se centrální banka dané země snaží zvýšit likviditu v jejím finančním systému, obvykle nákupem dlouhodobých státních dluhopisů od největších bank dané země. Kvantitativní uvolňování použila v roce 2001 Bank of Japan (BoJ), ale od té doby jej přijaly i Spojené státy a několik dalších zemí. Nákupem těchto cenných papírů od bank chce centrální banka stimulovat hospodářský růst tím, že umožní bankám volněji půjčovat nebo investovat.

Tiskne kvantitativní uvolňování peníze?

Kritici tvrdí, že kvantitativní uvolňování je ve skutečnosti formou tištění peněz. Tito kritici často poukazují na příklady z historie, kdy tisk peněz vedl k hyperinflaci, jako tomu bylo v případě Zimbabwe na počátku tisíciletí nebo v Německu ve dvacátých letech 20. století. Zastánci kvantitativního uvolňování však poukazují na to, že vzhledem k tomu, že využívá banky jako zprostředkovatele, a nikoliv hotovost přímo v rukou jednotlivců a podniků, nese kvantitativní uvolňování menší riziko, že způsobí prudkou inflaci.

Způsobuje kvantitativní uvolňování inflaci?

O tom, zda kvantitativní uvolňování způsobuje inflaci a do jaké míry ji může způsobovat, nepanuje shoda. Například BoJ se opakovaně zapojila do kvantitativního uvolňování jako způsobu záměrného zvyšování inflace ve své ekonomice. Tyto pokusy však zatím selhaly a inflace zůstává od konce 90. let na extrémně nízkých úrovních.

Podobně mnozí kritici varovali, že použití kvantitativního uvolňování ve Spojených státech v letech následujících po finanční krizi v roce 2008 by mohlo vyvolat riziko rozpoutání nebezpečné inflace. Zatím se však tento nárůst inflace ještě neprojevil.